五個(gè)“不得”!來(lái)勢洶洶的《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定(國發(fā)[2011]38號)》(下稱(chēng)“38號文”)一經(jīng)公布，業(yè)內一片沸騰，文化交易所市場(chǎng)更是惶惶不安。
然而，38號文其實(shí)是以疏導之策謀求治理，無(wú)滅市之意。38號文嚴格限制的是“將文化藝術(shù)品交易標的類(lèi)證券化”，其違反了現行相關(guān)金融證券類(lèi)法律的禁止性條文，應當治理。不過(guò)，在治理的同時(shí)，還應給出更具操作性的規范指引。
被逼出來(lái)的38號文
38號文禁令出臺的緣由，文交產(chǎn)品份額模式證券化交易應為罪魁禍首。
禁止將資產(chǎn)類(lèi)證券化，直指文交所份額模式問(wèn)題之要害。據不完全統計，各地文化藝術(shù)品產(chǎn)權交易所(含交易平臺)有35家，明確正在籌備中的至少有6家。市場(chǎng)總計發(fā)行17.8145億元金額產(chǎn)品，引起市場(chǎng)跟風(fēng)復制，一派“繁榮景象”。這是繼藝術(shù)基金后，又一項藝術(shù)品與金融結合的創(chuàng )新嘗試。
新嘗試有兩種模式：一種是類(lèi)證券化的交易模式，即以天津文交所為代表的“份額交易模式”，以其推出的“黃河咆哮”和“艷塞秋”產(chǎn)品為代表;另一種是“產(chǎn)權交易模式”，以深圳、上海為代表，以其各自推出的“楊培江1號”、“黃鋼1號”產(chǎn)品為代表?！胺蓊~交易模式”最為引人注目，也因列入“規范整改”的范圍而“夭折”得最快。天津模式既是業(yè)界的領(lǐng)跑者，也是業(yè)界的犧牲者。
任何一種改革和創(chuàng )新，與其糾纏于是與非、褒和貶的爭論，倒不如在如何制定更加完善的新方案上下工夫。業(yè)界與其相互指責、抱怨、恐慌，倒不如在逆境中求大治，趁大治之機制定切實(shí)有效的治理方案。一面積極而為，清退非法產(chǎn)品，安撫好投資者;一面以誠摯信用之心緊緊地把他們聚在一起形成聚合力。抓緊內外整合夯實(shí)基礎、牢固根基，趁破而未崩之機，全力以赴開(kāi)始新一輪創(chuàng )新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。不僅如此，業(yè)界還要以市場(chǎng)之力推進(jìn)立法及規制的完善，優(yōu)化整個(gè)行業(yè)。
是“切一刀”還是“一刀切”？
清理整頓有利于正規文化產(chǎn)權交易市場(chǎng)的規范健康發(fā)展，38號文也對各路想進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的民間資金提出了更高要求?！霸羞@些交易或多或少存在投機性。也可能出現這種情況，交易所規范了，部分民間投資者就撤了。但從理論上講，交易所是金融創(chuàng )新的載體和方式，整頓的結果可能會(huì )提高進(jìn)入的門(mén)檻，凈化了這個(gè)市場(chǎng)?！?/P>
多位業(yè)內人士指出，清理整頓交易所對于中小個(gè)人投資者而言是一個(gè)好消息?！耙驗榻灰滓巹t越細，對中小投資者來(lái)說(shuō)保護就越全面?！蔽覀円吹揭粋€(gè)納入監管的規范的文化交易市場(chǎng)會(huì )更加受到投資者的青睞，其市場(chǎng)業(yè)態(tài)更具生命力，會(huì )更加繁榮昌盛!
不過(guò)，對于38號文的執行力度、執行難度、執行效果評估，前尚沒(méi)有定論。到底是針對部分亟待規范的交易所“切一刀”，還是對所有的交易所“一刀切”?本次清理整頓如何化解地方政府的阻力?是一頭監管還是集中監管的問(wèn)題也隨之被納入話(huà)題討論。所以國務(wù)院開(kāi)啟的清理整頓行動(dòng)，雖然限期在即，眼下的文交所卻或避開(kāi)不談、或等待主管部門(mén)通知、或繼續發(fā)售，市場(chǎng)反應不一。
從對政策的理解上看，所謂的“份額化”，不是不允許份額化，而是說(shuō)不能做份額化的集中交易，不能份額化公開(kāi)發(fā)行。而法律上有一個(gè)定義，就是只要不對200人以上不特定人群發(fā)行，就不算公開(kāi)發(fā)行。所以按照38號文來(lái)整改的話(huà)，文交所仍然有很大的空間。
38號文的五個(gè)“不得”
除依法設立的證券交易所或國務(wù)院批準的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外，任何交易場(chǎng)所均不得將任何權益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行;不得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易;不得將權益按照標準化交易單位持續掛牌交易;任何投資者買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日;除法律、行政法規另有規定外，權益持有人累計不得超過(guò)200人。
藝術(shù)品份額交易與股票交易
藝術(shù)品份額交易，就是將藝術(shù)品等額拆分，并通過(guò)交易所的平臺公開(kāi)上市交易，其交易方式和交易規則與上市股票相似，因此被媒體形象地稱(chēng)為“藝術(shù)品股票”。天津文交所的交易方式與股票市場(chǎng)類(lèi)似，采用集合競價(jià)與連續競價(jià)。這種股票比一般股票更靈活之處在于股市的投資人要先到券商處開(kāi)戶(hù)，再通過(guò)券商的席位在證券交易所買(mǎi)賣(mài)股票，而藝術(shù)品份額化交易只需在網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)、網(wǎng)上交易;股市采取T+1交易方式，而藝術(shù)品份額化交易采取T+0模式，可以當天買(mǎi)賣(mài)。此外，該市場(chǎng)每日15%的漲跌幅限制也大于股票市場(chǎng)10%的限制。
